近日，廣發(fā)證券發(fā)布了關(guān)于騰訊小程序的投資價值分析報告，報告首次給予騰訊“買入”評級，估算公司估值為6230億美元，商業(yè)服務(wù)類微信小程序500億美金估值。

除此，游戲+廣告+社交網(wǎng)絡(luò)(主要是用戶付費(fèi))業(yè)務(wù)估值合計(jì)3706億美元；參考PayPal和亞馬遜AWS估值，騰訊支付(互聯(lián)網(wǎng)金融)+云服務(wù)估值約1150億美元；600多家投資公司估值約664億美元。

截至收盤，騰訊股價379.8港元，漲幅1.23%，總市值36098.95億港元（約4601億美元），距離廣發(fā)證券給出的估值還差35%。

“小程序會給創(chuàng)業(yè)者顛覆PC互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)巨頭的機(jī)會”，金沙江創(chuàng)投總經(jīng)理朱嘯虎在今年四月舉行的小程序開發(fā)者大會上說到。同時，朱嘯虎表示，小程序獲取用戶的難度大大降低，可以在很短的時間內(nèi)獲取幾百萬用戶，這是在以前App時代不可想象的。

在今年6月，朱嘯虎又在公開場合表示，小程序的獲客成本就像房價一樣，越漲越高，預(yù)測微信小程序紅利年底就會消失，他提到了兩點(diǎn)理由：一是巨頭會迅速反應(yīng)搶占市場，二就是小程序的獲客成本越來越高。

然而，不論對微信小程序是支持還是唱衰，都不可忽視的事實(shí)時，當(dāng)微信生態(tài)衍生出估值300億的拼多多時，微信小程序的價值就已經(jīng)得到了資本的認(rèn)可。

近日，廣發(fā)證券發(fā)布的微信小程序的投資分析報告就表示，小程序可以加快B端(廣告、支付(互聯(lián)網(wǎng)金融)、云服務(wù)、小程序)商業(yè)生態(tài)構(gòu)建，加高社交+商業(yè)帝國壁壘，未來在保持C端穩(wěn)健增長的同時，B端或許能成為增長亮點(diǎn)。目前B端廣告仍有高增長空間，且小程序商業(yè)生態(tài)能夠加速支付以及云業(yè)務(wù)的滲透。

小程序商業(yè)生態(tài)

1、連接線下場景和小商戶，構(gòu)建去中心化的交易生態(tài)。通過小程序和二維碼連接線下場景和小商戶，通過“附近的小程序”、搜索結(jié)果的小程序、公眾號關(guān)聯(lián)小程序向線下商家導(dǎo)流，同時通過線下二維碼向線上商家的小程序?qū)Я鳎瑥亩B接并服務(wù)眾多線下商戶。

2、搜索與廣告。隨著微信承載的信息量不斷增加，搜索將是用戶主動連接人、信息、物的重要方式，這也是至今未能跟移動互聯(lián)網(wǎng)很好結(jié)合的塊領(lǐng)域。而小程序可以整合線上線下各種應(yīng)用場景，且小程序內(nèi)部信息和內(nèi)容可檢索，再加上整合知乎(問答)、地圖等騰訊系公司數(shù)據(jù)和信息。

小程序廣告，目前小程序廣告主要通過展示類形式導(dǎo)流，增加廣告位，同時增加廣告主，逐步開放廣告。

3、類應(yīng)用商店模式，做小程序分發(fā)，商業(yè)模式是分成。以蘋果商店為例，對付費(fèi)應(yīng)用、訂閱、應(yīng)用內(nèi)購買，蘋果分成30%，2018Q1蘋果商店中國消費(fèi)額為224億元人民幣，按30%分成計(jì)算，蘋果收入大概為67億。按應(yīng)用分類，手游類APP是最主要收入來源，收入占79%達(dá)177億元人民幣，娛樂類應(yīng)用收入為19億。

小程序處于發(fā)展初期，紅利正當(dāng)時

1、小游戲:微信場景實(shí)現(xiàn)社交分發(fā)

小游戲?yàn)槟壳靶〕绦蛑兄匾悠奉悾鶕?jù)2018微信公開課，截止2018年1月15日，微信小游戲用戶已累計(jì)達(dá)到3.1億。小游戲輕量的體驗(yàn)和盈利路徑短的特點(diǎn)，吸引很多用戶和開發(fā)者。

2、電商及其他

網(wǎng)絡(luò)購物行業(yè)目前在小程序TOP100中占比量第2，拼多多、京東購物和唯品會累計(jì)活躍用戶數(shù)分別達(dá)到2.3億、0.86億和0.53億。根據(jù)阿拉丁指數(shù)，2018年1月至4月網(wǎng)絡(luò)購物類小程序主要以團(tuán)購、綜合電商、垂直電商、電商平臺為主，其中，團(tuán)購和綜合電商占據(jù)半數(shù)以上份額，團(tuán)購占據(jù)近4成份額，綜合電商占據(jù)2成以上份額。

3、用戶數(shù)量躍升，小程序數(shù)量快速增長

根據(jù)QuestMobile，截止到2018年3月，微信小程序累計(jì)用戶超5.6億，月活躍用戶呈爆發(fā)式增長突破4億，2018年3月在微信中滲透率為43.9%，隨著小程序場景的逐步拓展，未來還將有很大的增長空間。

小程序估值

1、游戲小程序

小游戲收入主要來自廣告和道具內(nèi)購，道具內(nèi)購目前還只在安卓渠道商業(yè)化。

小游戲廣告收入，截至7月9日小游戲廣告日流水突破1千萬元人民幣。小游戲內(nèi)購流水，已有單款小游戲月流水突破1億元人民幣，《海盜來了》月流水突破1億元，DAU峰值超2千萬。

所以對小游戲收入和利潤估算，2018年小游戲年流水有望到60億元人民幣，假設(shè)2019年小游戲年流水達(dá)到80億元人民幣，估算能貢獻(xiàn)23.4億元凈利潤。按30倍PE估算，小游戲估值約100億美元。

2、商業(yè)服務(wù)類(電商/生活服務(wù)/線下商戶)小程序

商業(yè)服務(wù)是微信生態(tài)重要場景構(gòu)成，小程序可開發(fā)、可拓展的屬性，可以提升微信商業(yè)服務(wù)能力。而騰訊主要為商業(yè)服務(wù)小程序提供營銷推廣服務(wù)、支付服務(wù)、云服務(wù)、技術(shù)支持等。

綜上，假設(shè)未來騰訊提升對商業(yè)服務(wù)類小程序的商業(yè)化，在2019年小游戲年流水達(dá)到80億元人民幣，商業(yè)服務(wù)類小程序GMV達(dá)到9000億的情境下，估算小程序估值約500億美元。

廣發(fā)證券估算微信生態(tài)商業(yè)服務(wù)GMV到2019年約9000億元人民幣，隨著小程序日益完善+騰訊商業(yè)服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)GMV將保持較快增長。廣發(fā)證券認(rèn)為，對于用戶，小程序整合了更多的服務(wù)和場景，解決了低頻應(yīng)用使用問題，讓用戶在微信內(nèi)即可以完成大部分需求。

對于企業(yè)，相比于APP，小程序開發(fā)成本和獲客成本均較低。克服了不同平臺的不兼容性，企業(yè)不必為不同操作系統(tǒng)開發(fā)軟件;且程序語言更簡單，開發(fā)過程可節(jié)省大量時間和人力。微信用戶量大、黏性高，通過微信群、朋友圈推廣更便利且針對性較高。

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